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苹果调研报告:深度分析苹果供需矛盾

2018-09-25 11:16:51 栏目 : 期货 围观 : 评论

   引言

  猪价回暖、蛋价攀升、山东蔬菜价格飙升,一系列物价上涨事实的共振引发市场对于CPI向上的担忧。在贸易摩擦背景下,经济增长的动能受到明显阻力,“滞涨”一词重新被市场提起。

  “三十年来最为严重的冻害”让处于供给过剩的苹果种植产业被动减少了总供给,但本年度供给的减少仍不会扭转长期以来种植面积不断扩大、单产不断提高的趋势。

  从苹果产区的调研发现,苹果减产在不同产区、不同地形、不同区域乃至同一区域的不同地块之间都有较大的差别。从微观层面上看,市场中的部分果农受到减产的影响较小,而获得的价格增长收益较多;相对的,部分果农受到减产的影响较大,价格的增长也是聊胜于无而已。微观层面的减产结构将影响果农对于价格的预期与行为方式,值得进一步的分析。

  贸易商、冷库是苹果贸易的核心参与者,也是苹果产业链的中枢。高价抢购囤货后承受跌价风险的历史事实近在眼前,贸易商今年的行为模式又将如何呢?在期货工具的推出之后,传统贸易商是否能够转移风险呢?

  资金的介入是今年苹果市场的重要转变。无论是直接承包冷库参与收购,还是购买仓单,亦或是接收交割品进行下游销售布局。当资金集中在交割品相关的运作之上,我们也不得不重新判断交割品的成本、价格和市场价值。

  本年度的冻害对于北方水果产区的影响是全面性的。除了苹果以外,我们将对常见的同期销售水果进行比较,从价格波动的角度,分析苹果与其他主流苹果之间的关系。

  回到期货盘面,经历前期上涨之后,主力01合约在11500-12000的区间内已经维持一个月的时间。这一个月也是苹果摘袋前市场收购价格预期走向一致的一个月。而未来盘面的变动将在于收购价格确定之后,对于交割品的成本与价值的判断。

  概要

  供给过剩中的减产

  本年度的减产,是供给过剩趋势中的减产。从产区来看,减产首先提高了农民的价格预期;其次,导致贸易商之间收购竞争加剧,从而提升整体收购价格。收购端价格的提升毋庸置疑,但贸易商利润的实现还要依靠销售端价格的提升。

  收购是短时间的,而消费将持续未来大半年的时间。问题的关键在于,供给趋势性过剩条件下的减产真的能够说服消费者为高价苹果买单么?苹果价格的上限不单单在于替代品的存在,更在于其本身商品的高价格需求弹性和凸性。

  产业入场套保

  确定的收购价格和不确定的销售价格是贸易商面临的最重要也最危险的问题。高价收购后销路不畅,最终价格腰斩的记忆还留存在大多数贸易商脑海当中。

  收购完成之后,贸易商将转变为现货市场的天然多头与期货市场的潜在空头。盘面出现较大的套保利润空间后,将是产业客户入场的最佳时机。

  产业与资金的合力与博弈

  本年度苹果减产事实基本确定,质量也在逐渐清晰,市场收购价格的预期也比较一致,而价格真正的内生变量在于资金方的策略。

  资金进入产区收购或是委托收购已经是“大张旗鼓”“人尽皆知”的事实,最终形成仓单会比去年完全没有准备的条件下更多、分布更广。是囤货推涨还是逢高锁利,虽然看起来是截然相反的策略,但实际上资金操作的基本出发点仍然要依靠后续消费市场的反应和预期。

  替代性,真的假的?

  从价格的相关性来看,苹果与其他水果的价格之间并没有较强的相关性。市场普遍认为,苹果价格上涨,消费者会转向消费其他水果。但我们认为,苹果有其特定的属性和消费人群,不可否认,在水果供应多样化的今天,市场对于苹果的刚性需求减少,但这与价格导致的替代效应有着本质的不同。相比价格导致的替代效应,苹果消费端更重要的还是自身的需求价格曲线。

  盘面观点

  短期来看,我们仍然认为,期货盘面正在寻求突破的方向,下方有成本支撑,实现向下的突破较为困难,而资金推动盘面向上倒更有可能。让盘面给出后期套保的机会和空间,不失为一种期现结合的策略。操作上,短期内仍建议在1901合约上背靠11500一线逢低做多,设好止损;向上突破后择机止盈。长期来看,消费端仍是主轴,尚未得到市场的方向性指引,仍建议谨慎观望为主。

  正文目录

  一、 宏观、消费与苹果

  二、 静态预期:减产与提价

  三、 产业与资金:期现结合之道

  四、 替代性:被高估的水果价格相关性

  五、 期货盘面:多空势力的新旧筹码

  宏观、消费与苹果

  在贸易摩擦持续与国内投资增速放缓的情况下,美联储连续加息对于包括中国在内的新兴市场形成压制,国内经济下行风险带动市场悲观情绪。应对下行压力,财政与货币政策都展现宽松一面,去杠杆政策走向温和,央行重启公开市场操作,为市场注入流动性。

  市场展现悲观预期的同时,关于消费降级的话题不绝于耳。从乘用车销量的大幅下降,到房地产市场的下滑,再到剔除价格因素的社零增长数据创下近10年新低,无不为消费端敲响警钟。

  苹果这个“小市场”也受到整体宏观环境的影响。首先,苹果作为一年一采的生鲜消费品,年度供给的价格弹性几乎为零;在供给确定的情况之下,长期来看市场将完全由消费端主导。其次,苹果是耐储水果,尽管年度的供给量恒定,但短期的供给量将由市场的需求、预期、库存共同决定。最后,市场的需求、预期将离不开整体宏观环境,而这其中有两点需要我们关注:

  1、苹果与其他消费品价格的互动关系:

  (1)如果经济持续下滑,但农产品价格跟工业品价格如果持续上涨的话,通胀预期就会提升,从而出现滞涨。然而,当前国内工业品价格尤其是原材料价格出现上涨(PPI),但由于下游厂商的议价能力低,很难传导到下游的消费者身上,也就是通常说的PPI对CPI传导不顺畅。在传导不顺畅的情况之下,由工业品主导的通胀预期将大打折扣。

  (2)而对CPI影响最大的是食品,食品当中影响最大的又是猪肉,倒不是因为猪肉的权重大,主要还是因为猪周期当中猪肉价格波动非常大,经常在2%左右的CPI增长里面,猪肉可能拉动0.2%以上,这两年工业品价格很高,但是CPI不高,主要还是猪肉位于下降通道,持续拖累CPI。另外食品当中的鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉差不多,虽然权重也很小,但是,碰到灾害天气或者过年过节的时候,就有可能快速上升。

  (3)在通胀预期不强烈的情况之下,即便猪肉、鲜菜等食品出现短时或季节性价格上涨,也并不能直接带动苹果价格的上涨,苹果价格的波动仍然将以其本身的供需关系为主轴,而鲜果内部的价格互动我们将在后文进行论述。

  2、消费结构转变与“消费降级”的影响

  (1)回顾过去20年的经济高速发展,消费中有衣、食、住、行、教育、文娱、医疗等多个方面,其中关于“住”的消费是真正带动整体消费的马车。然而随着房价收入比的提升,居住需求的提升受限。同时,我们看到汽车销量的下降,而汽车消费结构向新能源等创新方向倾斜。整体的消费结构和各消费类别中的结构都在进行调整。

  (2)居住和汽车方面的消费放缓,但教育、文娱、医疗方面的需求数据却表现良好。表明当前在人口结构转变的同时,消费的对象也在逐步转变。养老、医疗消费的增长反映了老龄化的事实,文化娱乐方面的增长表现出消费的结构性转变。

  (3)随着经济下行压力到来,尽管住房、车辆的消费会受到抑制,但在食品和服装等必须消费品上,总量上的扩大是必然的。一方面,中国人口仍在继续增长;另一方面,随着脱贫工作的开展增加了社会消费人口;再则,城市化的趋势仍在持续,农产品为代表的食品的商品属性增强。

  (4)苹果本身并非高溢价商品,相反,苹果长久以来都作为一种普通的甚至是廉价的水果在进行销售。苹果当中的交割品种并不是奢侈品。消费降级的含义并非是消费者追求纯粹的廉价商品,而是对于商品性价比的追求;而另外一种观点认为,消费降级是伪命题,实际上只是消费方式、渠道与内容的转变。交割品质水果如果能够通过渠道优势、品质优势符合消费者的预期,那么下游消费也会得到支撑。

  静态预期:减产与提价

  通过对于苹果产区的走访与调研我们了解到,陕西地区各地都受到冻害影响,北部地区相对南部减产更加严重。陕西东南产区(渭南)减产约在40-50%;西南产区(咸阳)约在30-40%;陕北区域减产在50-60%左右;陕西省总体减产约在40%,导致全国减产约在10%左右。

  针对减产情况,不同受访主体给到的估计数据有较大的差别,由于还未摘袋,无法进行更加精确的产量估计和质量估计,我们只能以当地种植业者与技术人员的说法为准。

  相对于减产预估的分歧,产业链的主要主体对于收购价格的预期则相对统一。受访的贸易商和种植企业普遍预期今年的苹果统收价格将较去年有0.8-1.0元/斤的涨幅,也就是在3.8-4.0元/斤。如果今年正常的70#统收货来到3.8元/斤的位置,那么期货的仓单成本估计在11500元/吨,基本上与当前的盘面价格相符合。

  然而,价格的预期仅仅是静态的预测,随着收获时间的临近,市场预期有发生变化的可能。而这些变化,则潜藏在苹果产业链上各类参与主体的行为模式上。

  产业与资金:期现结合之道

  1/贸易商:以史为鉴?

  在2014/15年度,实际上发生过灾害之后苹果价格上涨,贸易商高价收购的情形。最终的结局是贸易商承受了后期价格下跌所带来的损失。

  面临这段不算遥远的历史,贸易商今年的收获心态又是如何呢?我们认为,基于当前的价格预期,贸易商有大量收货的意愿。首先,今年的苹果受灾情况较14年要严重数倍,14/15年度的苹果总产量还有3.2%左右的增长,而本年度的产量将是实打实的下降,苹果整体价格的上涨是有足够支撑的;其次,贸易商很重要的一个考量是要维护下游客户关系与整体供应链,有货可供持续销售对于贸易商来讲十分重要;最后,期货市场的出现也可以作为贸易商对冲价格风险的工具,贸易商所需承受的风险实际上要比14/15年度更小。

  从贸易商的角度来看,今年的收购仍是一场艰苦的战役,产量较少价格走高的情况之下,如何控制好自身的风险将成为重中之重。

  2。 资金方:何处着手?

  随着苹果期货的火热,大大小小的资金进入苹果现货市场,希望能够利用期现结合的方式分得新季苹果行情的一杯羹。

  首先,我们需要了解资金进入苹果现货市场的入场方式:

  直接收购

  部分资金已经开始布局产区、租借交割库,准备收购苹果后直接进入交割库生成仓单。从产业深处开始着手,资金能够完整把控整体流程,得到只有自己知道的“仓单成本”。

  交割库与资金方的这种合作方式,一方面给与资金方使用交割仓库的便利性,另一方面也增加了交割库的使用率,交割库在这样的业务中完全没有市场风险;可以算是“合作共赢”的典型模式。

  委托收购

  资金进入现货市场进行收购,与其竞争的是传统的贸易商。在收购这场竞争中,资金要想打败长时间浸淫其中的贸易商,并取得比较优势并不容易。可以预想,大量资金将会委托当地贸易商在产区进行收购,而后分拣入库,将非交割品与交割品进行区分,从而最大化现货销售收益,同时组织好未来可能需要的仓单。

  购买仓单

  资金方可以从贸易商、交割库或者其他资金方那里购买仓单,避免陷入现货市场的洪流当中。但这种方式对于仓单成本的控制就显然不如直接收购了。

  承接仓单

  通过期货盘面做多,同时交割接收仓单也是一部分资金大肆宣传的想法。如果有电商、商超或者其他贸易渠道,接货后可抛向下游;即便现货贸易上出现损失,但能够从盘面挽回,也不失为一种策略。

  如果资金方多从现货市场着手,那么现货市场的收购价格势必得到抬升。而如果多从购买仓单入手,那么仓单相对于其成本以及现货的溢价就将得以体现。

  对于现货市场是如此,那么资金进场对于期货盘面又将有何种影响呢?据了解,当前有大量资金已经完成了与交割库之间的协议,收货价格确定之后,一旦盘面出现利润,套保盘可能就会如期而至了。

  3、 产业:去向何方?

  (1)西部产区长时间的种植面积扩张导致苹果的供给过剩,主要表现在种植户收益的下降以及低价苹果的滞销。

  (2)不断推广的新技术将苹果的单产与质量进行了优化,同时加剧了产能过剩。

  (3)苹果种植周期长,前期成本投入较大,并不能像大豆玉米等作物一般进行年度的更替和调整。因此,整体产业结构的优化仍需要非常长的时间。

  (4)对于供给侧扩张的担忧在产区当中也不断弥漫,主流的技术派想法希望将苹果种植面积控制在优势产区当中。而这种想法不免天真。非优势主产区的苹果种植模式主要依靠控制成本来达到控制销售价格,占领低端市场。除非当地能够种植除了苹果之外的其他作物,并且收益更优,才有可能退出苹果的种植。而通常情况是,这些非优势产区也只能种植果树类作物,农户改种诸如谷物类作物的能力和意愿都有限。

  (5)我国苹果的种类中,70%左右都是富士,苹果种植种类的单一和集中,也是苹果种植收益走低的原因之一。甘肃、陕西等省,仍在继续推广苹果种植。未来的苹果种植要能够真正帮助农民获得收益,只有瞄准差异化、品种的多样化的角度来开展。

  (6)面积产量扩张,差异化种植不足,是未来苹果产业面临的风险,产业的良性发展还在于政策的合理引导和未来可能到来的价格刺激。

  替代性:被高估的水果价格相关性

  苹果作为一种正常商品,理论上,在价格上涨时,其导致的收入效应和替代效应都将使消费者的消费量下降。随着苹果期货越炒越热,价格大幅上涨,市场开始关注其下游消费情况,尤其是关注其他水果对于苹果的替代作用。

  随着我国农业经济的不断发展与转型,我国水果产业逐渐壮大,在瓜类、苹果、梨、葡萄等主要水果产量上,均位居世界前茅。要实现替代性,两种竞品必然有性质与品质上的相似性。水果之间具有一定的相似性,但消费者在进行消费选择时,消费偏好占据消费决策的重要一环。在进行数量分析之前,我们必须把握各种水果的基本性质。

  1/水果类别与属性

  按照水果的具体形态和性质,我们将水果分为瓜类、浆果类、柑橘类、核果类和仁果类。在各个分类内部,具有相同属性的水果相互替代性较高:诸如香瓜与蜜瓜之间、柑与橘、红提与葡萄之间,主要是由于其拥有类似的口感、功用。而不同类别的水果,在性质上和作用上可以有相近的表现。

  而在消费端,我们常常可以看到,时令水果、热带水果与耐储水果在销售渠道、销售方式上呈现一定差别,各类别内部的替代性要强于外部。同一时期上市的水果之间相互的替代作用也较高。

  2、水果价格的波动与相关性

  价格波动的匹配度与不同种类水果价格之间的相关性也可以侧面反映不同水果之间的替代性。

  我们分析了苹果、香蕉、柑橘、梨和西瓜五种水果,从上图我们可以看到,西瓜、葡萄作为时令水果,在价格上呈现较大的波动,其反季节品种溢价较高而丰收季节价格较低;相对于时令水果来说,热带水果,如香蕉,价格波动水平较低;而价格波动水平最低的则是耐储水果:苹果和梨。

  从以上五种水果价格变动的相关性来看,苹果的价格变动与梨和葡萄有微弱的相关性,与香蕉、西瓜基本没有显著的相关性。

  3、不同水果对苹果的替代性

  从价格的波动与价格变化的相关性来讲,不同水果对苹果存在不同程度的替代性。与苹果同属于耐储仁果的梨对于苹果的替代性稍强;柑橘类水果消费量大、价格匹配,也具有较强的替代性;而瓜类水果作为强季节性水果,其替代作用较低。

  从性质上看,各个类别水果之前有着较大的区别,对于苹果来说,最主要的替代关系仍然是苹果内部各品种之间的替代。其次是同苹果销售时间相近、价格相近的梨、香蕉等水果以及冬季水果。热带水果和瓜类有其自身的消费特点,而强季节性的水果在消费时间上较短,自身消费特性较强与苹果之间的替代性较弱。

  在个别研究中,研究人员甚至发现,苹果与蔬菜之间的价格有一定的联动性,但是,我们认为价格的联动性与实际消费的替代性之间存在差距。暂不考虑蔬菜与苹果之间的替代关系。

  4、本年度苹果、梨同时受灾,替代品势力减弱

  作为主要替代品的梨,在本年度受损严重程度不比苹果轻,而其他水果要么在产量上相对较小,要么在性质上对于苹果不具备强替代性,要么在价格上本身差距较大。除了梨之外,柑橘作为一种产量同样较大的南方水果,种类多、消费季节同样较长且价格分布与苹果接近,在梨和苹果受灾的情况下,柑橘的替代作用或在秋冬季节有所显现。

  苹果的价格与其他水果的价格相关系数并不高,苹果各品种内部的替代性相对较强,其他水果对于苹果的替代性没有直接从价格波动上直接反映出来。在苹果价格上涨的情势下,其他水果产生的替代效应会压制苹果的价格,这种推论是有较大局限性的。

  期货盘面:多空势力的新旧筹码

  期货盘面上看,当前从收购到销售的各个阶段,市场多空双方均有较大分歧。所有的预期与现实之间可能的差距都成为多空双方争论的焦点。我们将市场上当前多空双方的立场与观点进行整理,并给出矛盾程度指标。矛盾程度越高,矛盾在短时间内爆发的可能性就越大。

  从当前的市场环境看,短期内,资金面的变动以及资金的想法将成为主导盘面价格走势的最重要因素。收购价格的明晰与仓单成本的确定则为盘面奠定下方的支撑;而长期来看,最终的价格变动仍然取决于消费端的反映。

  短期来看,我们仍然认为,期货盘面正在寻求突破的方向,下方有成本支撑,实现向下的突破较为困难,而资金推动盘面向上倒更有可能。让盘面给出后期套保的机会和空间,不失为一种期现结合的策略。操作上,短期内仍建议在1901合约上背靠11500一线逢低做多,设好止损;向上突破后择机止盈。长期来看,消费端仍是主轴,尚未得到市场的方向性指引,仍建议谨慎观望为主。

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