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全球供应趋紧 白糖或步入上涨新周期

2019-04-25 00:44:54 栏目 : 期货 围观 : 评论

  长期来看,全球白糖新榨季供应将由宽松转入偏紧的局面,国内也将步入白糖消费的旺季,在基本面的带动下,白糖价格有望实现真正的逆转。尽管在此期间可能面临原油价格走低、巴西汇率走弱等风险点,但上涨的大趋势可以确定。

  A短期:内外盘双重利好,然上涨空间不大

  利多因素

  USDA报告调减美糖库存、库销比

  根据USDA发布的4月供需报告,美国农业部将美国糖产量预估下修3.7万短吨至906万短吨(821.9万吨),在进口量预估维持286.2万短吨不变的情况下,下调2018/2019年度糖年末库存至162.5万短吨,低于上月预估的166.8万短吨。因此,糖库存消费比预估在13.2%,低于上月报告预测的13.6%,亦低于上年预估的16.1%。库存、库销比的下降利多原糖价格。

  巴西榨蔗减少,乙醇价格上涨

  巴西糖厂债务高企,根据RPA咨询公司的数据,今年巴西有101家糖厂不会开榨,占糖厂总数的23%。并且,4月初巴西中南部适逢暴雨天气,进一步阻碍了甘蔗压榨。根据巴西甘蔗行业协会发布的报告,3月下旬,巴西中南部地区糖厂甘蔗压榨量较去年同期减少9.6%,累计压榨702万吨,低于2018年同期的777万吨。同期糖产量为13.7万吨,低于去年同期的16.6万吨;乙醇产量触及3.80亿公升,较2018年3月末减少10.8%。汽油价格上涨叠加含水乙醇库存有限,含水乙醇价格上涨18%,巴西糖醇比有望继续下降,榨糖减少将提振ICE原糖价格。

  CFTC净空仓减少

  据美国CFTC持仓数据,截至4月9日当周,对冲基金的原糖期货的净空仓较之前周减少21971手至16028手,其中,多头头寸增加11461手至188407手,空头头寸减少10510手至204435手。从3月初开始,原糖CFTC净空仓一直处于下降趋势,较之上月同期,目前净空仓已减仓49959手。资金面利好原糖走势。

  国内3月糖销售数据利好

  国内市场方面,截至3月底,除广西、云南外,其他地区大部分糖厂已收榨。本榨季全国已累计产糖989.7万吨(上榨季同期产糖953.54万吨),其中,产甘蔗糖858.16万吨(上榨季同期产甘蔗糖838.57万吨);产甜莱糖131.54万吨(上榨季同期产甜菜糖114.97万吨)。

  截至3月底,本榨季全国累计销售食糖489万吨(上榨季同期销售食糖393.8万吨),累计销糖率49.41%(上榨季同期41.3%),其中,销售甘蔗糖401.83万吨(上榨季同期321.65万吨),销糖率46.82%(上榨季同期为38.36%);销售甜菜糖87.17万吨(上榨季同期72.15万吨),销糖率66.27%(上榨季同期为62.76%)。

  鉴于本榨季销糖增长量多于产量增量,白糖库存有下降预期,郑糖多头资金大量涌入,短期提振期价。

  贸易保障措施延期

  4月12日,广西糖协在南宁召开会议商讨贸易保障措施延期问题。所谓贸易保障措施,即对关税配额外进口食糖征收保障措施关税,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。这意味着2020年5月之后,配额外关税将从85%降至50%,配额外进口成本将大幅走低,压制国内白糖价格。而会议将贸易保障措施延期,意味着远期糖价将得到较大提振。短期消息面对国内白糖形成利好。

  利空因素

  印度糖胀库,出口订单量大

  USDA预估2018/2019榨季印度将小幅增产5.2%,增产幅度放缓。3月印度糖协会预估2018/2019榨季全国糖产量3260万吨,尽管较先前预估的3500万吨有所下调,但库存涨至10年最高水平,2018/2019榨季整体产能仍过剩。

  据印度糖贸易协会主席称,在去年10月初开始的2018/2019榨季,印度糖厂已经签订合约出口270万吨糖,目前已发运170万吨。其去年鼓励陷入资金困境糖厂在2018/2019榨季出口至少500万吨糖,增加了本榨季国际白糖供应,从消息层面利空原糖价格。

  国内产销价格倒挂

  白糖生产成本常年偏高,其中甘蔗成本占到制糖成本的80%左右。甘蔗出糖率一般在11%—13%,按照8吨甘蔗榨1吨白糖估算,若甘蔗收购价在500元/吨,再加上化肥、人工费等1200—1400元/吨的生产成本,国内白糖生产成本在5200—5600元/吨。因此,2018年下半年开始,国内制糖企业利润就开始进入亏损区间。根据披露的2018年财报,广西糖企绝大部分亏损。目前产销倒挂情况仍存,食糖更多集中在贸易商手中,并未转为下游被消化。

  仓单增加,套保区间难突破

  从3月中旬至今,随着白糖期货价格上涨,糖企的套保意愿增强,白糖仓单数量也随之逐渐增加。一个月时间,仓单数量已从11910张增加6786张至18696张。国内套保区间在5200—5300元/吨,因此短期内国内盘面上涨将承压。

  短期盘面上涨主要是消息面带动资金面,基本面方面的支撑并不多,这将导致糖价上涨动力不足,是否能继续冲高需考量资金做多意愿,前高5500元/吨将成为其阻力位。不过在多重利好消息的带动下,糖价筑底重心也在抬升,支撑位移至5000元/吨附近。操作上,鉴于近期期价已接近5500元/吨,前期多单可逐渐减仓止盈,之前未入场的投资者不建议此时建仓做多。

  B中期:白糖消费乏力,不确定因素较多

  利多因素

  巴西雷亚尔有望走强

  巴西政府预期在6月前通过养老金改革方案,进而改善巴西财政结构,吸引外部投资。届时美元兑巴西雷亚尔汇率将下降,以美元标价的原糖价格将走高。

  来自缅甸的走私糖预计减少

  4月6日,缅甸白糖与甘蔗企业家协会副会长U Win Htay表示,由于中国需求不足,缅甸商务部3月宣布暂停103家公司的食糖再出口许可证。在103家公司中,有49家公司的交易登记将被暂停3个月,其余54家尚未出口的公司许可证将被暂停最多6个月。U Win Htay表示,由于中缅边境加强了防护措施,缅甸的食糖贸易公司近几个月已无法进行食糖再出口贸易,这将使我国来自缅甸的走私糖数量减少。此外,从2018年下半年开始,国家严管白糖走私,去年走私糖在280万—300万吨,据市场机构预计,今年走私量将同比减少80万—100万吨,进一步提振期价。

  厄尔尼诺或致印度减产

  根据美国国家海洋大气管理局(NOAA)报告,厄尔尼诺现象可能会在今年卷土重来,打破市场对良好季风降雨的预期。NOAA的预报员表示,6月至8月期间,印度有60%的概率出现厄尔尼诺现象。不过印度气象局(IMD)目前维持中性厄尔尼诺南方涛动的预期,指出厄尔尼诺形成较弱。若厄尔尼诺现象发生,印度下一榨季白糖产量将下降,届时或带动原糖企稳回升,提振中期糖价。

  利空因素

  印度大选或拉低国际糖价底部

  为了解决印度糖厂供应过剩的问题,印度政府通常采用增加补贴的方法帮助糖厂渡过难关。印度大选是促使政府提高甘蔗收购价格的诱因,印度政府往往在大选前两年大幅提高甘蔗的收购价格,当选后的三年内价格则略微上调。在政府大概率补贴的情况下,印度过剩糖将流向国际市场,国际糖市的熊市周期可能拉长,价格底部也面临下探考验。

  3月销售透支4月销量

  4月1日起一批新规开始实施,制造业等行业增值税税率由16%降至13%起,白糖品种适用税率从16%的降至13%。在增值税下调前,中间商及下游企业提前采购,相当于透支了后期消费需求,利空中期白糖销量。生产成本方面,增值税下降3%引起生产成本下降约119元/吨。进口成本方面,增值税下调3%约减少配额内进口成本77元/吨,约减少配额外进口成本122元/吨。进口成本下行也会推动糖价小幅走低。

  消费淡季,库存高峰

  二季度是白糖的销售淡季,从产销地糖价倒挂现象便可见一斑,库存下降幅度料不会太大。且3月产销数据受增值税调整影响利好,也会提前透支随后2个月销量。从工业库存角度来看,3月全国白糖新增工业库存季节性增加500万吨,上月库存为400万吨,不过低于2018年同期的460万吨。按季节性规律,全国白糖工业库存通常在3、4月达到年内高点,压制白糖价格上涨。

  拋储、兑付款问题待解决

  目前我国白糖国储存量在636.48万吨左右,2018/2019榨季可以确定的拋储糖源包括2016/2017榨季国储未成交的26.11万吨、进口的40万吨古巴原糖以及广西地方储备的20万吨、国储流拍的20万吨,即2018/2019榨季抛储端可以确定的供应量在107万吨左右。在拋储端供给相对充足的情况下,若抛储价格低于配额外白糖价格,那么拋储后将会增加市场上的白糖供应。此外,今年1月广西延迟了糖厂的兑付款项,则意味着中期糖厂仍将面临兑付款压力,这可能刺激糖厂低价卖糖,打压白糖价格。

  中期诸多因素存在不确定性,若缺乏对厄尔尼诺天气的炒作,在国内销糖淡季的利空大背景下,白糖大概率将探底,支撑位预判在前低4700元/吨左右。

  C长期:熊牛规律叠加销糖旺季,具备长期上涨动力

  全球2019/2020榨季糖供给收紧

  对于2019/2020年度的供需,机构均预期供应由宽松转入偏紧。国际糖业组织(ISO)认为,2019/2020榨季全球食糖供需缺口预计为200万吨左右。分析机构F.O.Licht预估将出现180万吨缺口。苏克顿预计泰国、印度及欧盟会减产,供给缺口将扩大至400万吨左右。尽管各机构预估的2019/2020年度全球食糖的供需缺口数量不同,但一致认为存在缺口,因此下一榨季将是全球糖市由熊转牛的拐点。

图为全球白糖供需平衡对比

  国内国庆与中秋双节糖消费进入旺季

  国内市场方面,10月将迎来传统的双节,也是白糖消费的旺季。在此期间,糖厂早已收榨,无新增供给,消费增加将会有效推动白糖去库存,提振白糖期货价格,这或成为白糖由熊转牛的发力点。

  价格洼地,吸引长线投资

  从白糖期货的历史价格来看,最高曾到达7948元/吨的高位。若白糖牛市开启,则当下5000元/吨左右的白糖实属价格洼地。在今年金融背景下,场外资金长线配置价值洼地品种,白糖有望成为商品市场做多的首选配置。在资金面的配合下,白糖牛市指日可期。

  长期来看,全球白糖新榨季供应将由宽松转入偏紧的局面,国内也将步入白糖消费的旺季,在基本面的带动下,白糖价格有望实现真正的逆转。尽管在此期间可能面临原油价格走低、巴西汇率走弱等风险点,但上涨的大趋势可以确定。且在大众预期向好的指引下,长线资金会从资金面角度进一步带动期价上扬。在未来2年内,白糖有望重新站上7000点。

图为国内白糖仓单量

图为美国CFTC基金持仓

  (作者单位:国都期货)

(文章来源:期货日报)

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