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2020-08-01 01:08:12 栏目 : 股票 围观 : 评论
摘要 【牛市初期医药股或持续高烧 疫苗短期有市梦率风险 但更多优质股3-5年成长逻辑未变】医药股成为今年以来市场上最大的赢家,Wind一级行业指数中,医疗保健指数年内以超过58%的涨幅领涨。本周,医疗保健再次以超过5%的涨幅领涨行业指数。就在市场担心医药因前期涨幅过大,面临“中场休息”之时,最近医药股再次迎来大爆发。

   精彩观点

  创新药械、港股医药等核心医药股的资产总市值从3-5年的维度看还未体现其价值。

  医药板块积累了巨大的涨幅,发生波动的可能性是存在的。

  短期看,疫苗类公司都快出现“市梦率”了。不过长期而言,中国疫苗市场不可限量。

  因为疫情对中国CXO的影响,我们很可能受益于全球医药研发及生产产业的大转移。

  医药股成为今年以来市场上最大的赢家,一级行业指数中,医疗保健指数年内以超过58%的涨幅领涨。本周,医疗保健再次以超过5%的涨幅领涨行业指数。就在市场担心医药因前期涨幅过大,面临“中场休息”之时,最近医药股再次迎来大爆发。生物疫苗、生物制品等板块持续走强,成为市场中最大的亮点。临近中报披露窗口期,医药公司业绩表现备受市场关注。从医药行业中报业绩预告情况看,净利润预增幅度最高的前10名公司均为医疗器械子板块。比如,英科医疗振德医疗东方生物达安基因净利润预增幅度均在10倍以上。

  森瑞投资董事长林存表示,目前多数医药核心资产总市值从3-5年的维度看还未体现其价值,同时在创新药械、港股医药等领域仍有可供筛选的标的。而在当前位置下,仍看好医药股投资机会,但也需注意短期风险。

  牛市初期多因素叠加让医药股持续高烧不退

  事实上,医药股从2019年就开始有所表现。据Wind数据统计,恒瑞医药长春高新康泰生物泰格医药等龙头公司当年均走出翻倍行情。2019年全年,医药板块股价实现上涨的公司占比超过7成,股价涨幅翻倍的个股达到28只,其中,康龙化成兴齐眼药济民制药涨幅超过3倍。

  而2020年以来,医药板块实现股价上涨的公司占比超过8成,次新股万泰生物年内涨幅超过16倍,高达60只个股实现股价翻倍,其中不乏一些“大块头”龙头公司,如智飞生物长春高新康泰生物复星医药沃森生物等。

表1 2020年以来千亿以上市值股价翻倍医药股

  “近一年半的时间里,很多医药股的涨幅都是2~5倍起步的,医药板块积累了巨大的涨幅,发生波动的可能性是存在的。”森瑞投资董事长林存于7月29日的《红周刊直播》中表示。

  而现在医药板块之所以持续走高,并未走下“神坛”,林存认为主要有以下三方面原因。

  一是新冠疫情反复高烧不退,全球形势还很严峻,中国目前虽然控制良好,但仍然会有个别地区时不时冒出病例,彻底控制住疫情看似遥遥无期,使得大家一方面看好医药,一方面又对其他行业不放心,所以市场更倾向于有事件推动和支持的医药板块。

  二是资金的推动。2018年底时,因为药品集采政策,市场对医药极度看空,公募在医药领域配置的平均仓位属于超低配。随着2019年医药行业的复苏,加上今年新冠疫情的推动,现在公募基金来了一个180度的大转变,最近半年报中对医药的加仓已经上升到23%的平均比例。以前只有专业的医药基金才会专门投资于医药,现在几乎所有的公募都在参与医药投资,而且还出现了专业的医药基金公司不断加码获得申购。

  林存在直播中举例称,“比如,我认识的一些医药公募基金,去年规模仅仅一个亿左右,因为自己业绩比较好,加上医药行情的推动,一下子在一年多的时间规模翻了30倍之多。我们知道,公募尤其是股票多头公募,是有持仓最低要求的,平均达到8~9成仓位的情况都是有的。新的资金进来之后,就复制策略,相关重点公司的股价就一涨再涨,市场其他的机构以及散户,就一追再追,进而出现反复加强的情况。”

  此外,还叠加了目前牛市初期的因素,判断当下是否为牛市行情,其本质还是要从一个国家的大的发展角度看,过去10来年,指数一直徘徊在3000点附近,跟中国实际的经济发展情况并不匹配,甚至有一些低估。新冠疫情发生以后,中国率先复工,大家相信中国经济复苏将会是最快的。同时,近半年甚至在过去一年之中,大量外资流入中国资本市场,一些重点蓝筹公司不断被外资买家增持,而我们自己的市场反而显得“麻木”,对此不以为然。一些核心资产,尤其是医药蓝筹,现在回头看,筹码已经不多了,造成奇货可居的局面。

  警惕新冠疫苗“市梦率”不要患上“集采”恐惧症

  不过,仅从估值的角度看,医药现在确实达到了历史最高估值的时刻,很多医药蓝筹动态估值水平已经达到百八十倍,科创板一些品种达到了100多倍。

  “仅从估值来说,确实很高了,但我认为这种状态还会再持续一段时间。对于医药投资,我们更多的是从中长期的视角来投资,并不着眼于眼前几个月或者下半年这样的时间。从三年以上的角度看,一些核心医药成长股,它们的年均业绩增长水平还能达到百分之三四十,甚至是百分之四五十的高速增长。即使现在判断不了估值水平究竟到哪里了,可能下个阶段就有回调,或者面临一段时间的横盘,但是,如果未来三年持续这么高的增长水平,最后也会有明显的大丰收。就医药核心资产而言,用长远眼光看,拿着总比不买要强,因为如果去换一些非优质的核心资产,或者一些周期性行业,往往只能赚到卖出的钱,却赚不到持续成长的钱。”林存表示。

  作为今年上半年表现最好的医药细分领域之一,疫苗类相关公司近期再次出现一轮大涨,近期,智飞生物沃森生物康泰生物等龙头公司连续走高。这与新冠疫苗研发新进展不无关系。一方面,多家企业进入新冠疫苗临床阶段,另一方面,武汉生物研究所已经启动三期临床试验,走在全球疫苗研发前列。

  近日,工信部新闻发言人表示,我国现有13家企业陆续开展了新冠疫苗产能建设,其中9家企业已经获批开展临床试验。同时,日前工信部在京召开的2020年全国工业和信息化主管部门负责同志电视电话会议要求,各地要做好疫苗规模化生产准备,新冠疫苗规模化生产渐行渐近。

  目前疫苗进展最快的已进入临床3期,中国目前已有4个3期项目(康希诺/腺病毒、国药武汉所/灭活、国药北京所/灭活、北京科兴/灭活),外国3个(阿斯利康/腺病毒、Moderna/mrna、BioNtech/mrna),中国在数量上处于领先地位。

  不过,在林存看来,短期看,疫苗的获批可能会是利好出尽。“考虑到各企业产能,期望15亿人或者60亿人均接受接种是不现实的,产品也不大可能有高利润率,总体看对疫苗企业的利润贡献很可能低于预期。因此,现价追疫苗可能承担风险。”

  林存进一步解释,如果仅凭疫苗现在的业绩来看,一些疫苗类公司都快出现“市梦率”了,但是之所以被炒起来,是因为新冠疫情,大家都指望着疫苗去救命。现在中国有三家公司的疫苗已经进入了临床三期,但是有两家并未上市,还有一家康希诺生物在港股上市。而在A股上市的公司中,现在进度最快的是智飞生物,处于二期临床中,而其他一些公司,还处于临床早期,还未批准进入临床。从A股市场相关公司的表现看,更多的应该是一个炒作。

  “我们虽然很期待疫苗将来能够人手一针,但作为公共重大卫生事件的急救用药,一定不会是商品化的,而需要政府大量采购,所以到时候单支的利润让相关公司一家独大的几率不高。当然,如果哪个上市公司研制很成功,利润上是有保证的,不过也一定不会是天文数字。目前,研发还没有最后成功,就算成功了也可能会分散由几家一起来生产。现在因为产品还没出来,大家的期望都特别高,等到产品真正出来的时候,我很担心那一天就成了疫苗行业的阶段性高点。”

  不过,就长期而言,林存认为,疫苗是值得长期跟踪的领域。在疫情中中国疫苗研发显现出实力,无论是技术途径数量和临床进展均领先全球,此外中国创新疫苗也正开花结果,肺结核、肺炎、HPV等领域自研疫苗均相继落地或即将落地。考虑到中国的大市场,及以后防御重于治疗的理念日益加强,中国疫苗市场不可限量。

  而从今年以来千亿以上市值股价翻倍医药股情况看(表1),均为生物制品细分领域公司,如智飞生物、长春高新复星医药等。因此,对于这一细分领域未来的发展,市场关注度颇高。

  我们知道,医药行业向来受政策影响较大,最近国家医保局就召开了生物制品(含胰岛素)和中成药集采座谈会,集采影响范围进一步扩大。市场对集采政策一直噤若寒蝉。

  对此,小丰私募基金经理张小丰表示,“中成药不清楚会怎么集采,因为大家都不太一样。胰岛素和生物类似药未来肯定要集采的。因为这2种都有一致性标准。属于标准的仿制品。”

  不过,林存表示,不要患上“恐集采症”。他认为“光脚企业还巴不得集采以迅速提高市占率,而对国产化率较低的细分领域,集采对中国的头部厂商也有利。”

  此外,集采需要考虑支付方。二类疫苗均为自费买单(含医保账户个人余额),生长激素和血制品多数适应症也是自费买单,林存表示,短期不大可能被集采。即使这些产品未来进入医保纳入集采也不见得是坏事,这将可能导致生长激素、球蛋白等短期十倍的增长。

  “因此,影响较大的可能是胰岛素与单抗药,这一次集采并未纳入单抗药,但未来一两年可能纳入,这将是医药板块的一大风险,其对于生物类似药的预期有严重影响。当然目前政策并未落地,我们也将持续跟踪。”

图1 医药各大细分领域龙头公司

  中报医疗器械业绩预期向好 CXO龙头获增量资金关注

  临近中报披露窗口期,医药公司业绩表现备受市场关注。从医药行业中报业绩预告情况看,净利润预增幅度最高的前10名公司均为医疗器械子板块。比如,英科医疗振德医疗东方生物达安基因等净利润预增幅度均在10倍以上。不过,它们的估值也处于高企状态,英科医疗达安基因PE超过100倍,东方生物则超过200倍。

表2 中报净利润预增幅度前10名医药公司

  而一些龙头公司,比如乐普医疗达到了49倍,迈瑞医疗安图生物均在90倍以上,万泰生物达到了390倍,估值并不算便宜。“总体而言不止器械,整个医药板块估值都较高。具体到器械需要分情况看,万泰生物主要是疫苗拉估值;迈瑞医疗横向对比(以海外市场做对标)仍然是估值较合理的核心资产。美股医疗设备的龙头如丹纳赫在40倍以上估值,而增长接近个位数。从这个意义上看有20%+增长,估值近70倍的迈瑞医疗相对其他核心资产而言还算可以。”林存表示。

  至于乐普医疗,林存认为其当前估值并不算贵,其滞涨主要原因是器械的集采预期。但在本月集采文件流出,铁支架并未纳入集采,解除了乐普最大的风险,也导致当日乐普涨停。长期来看,国家政策的导向将是压制外企,如支架仅集采合金支架,乐普将在更大政策放出后估值逐渐被修复。

  而从已经落幕的基金二季报情况看,公募基金还在持续加码医药。整体上看,主动权益型、混合型基金医药股占比18.9%。环比提升2.4个百分点,依然处于历史较高值水平。另外,医药主题基金偏爱医疗器械和化学原料药板块,非医药主题基金偏爱生物制品和化学制剂板块,而增量资金则均关注医疗服务领域(CXO+连锁型服务龙头)。

  “因为疫情对中国CXO的影响,我们很可能受益于全球医药研发及生产产业的大转移。”林存表示,他进一步解释,在2008年经济危机中,大药企对成本更加敏感并将部分研发、生产服务转移,这推动了中国CXO的发展(那波受益的还有印度),像药明康德经历短期阵痛后快速发展并成长为打通全产业链的龙头,按市值算已经全球第一(含药明生物,超4000亿)。

  林存表示,在这次疫情中也看到中国CXO的能力。比如,药明二季度快速恢复,康龙化成昭衍新药等北方公司业绩超预期,即使理论上受影响较大的泰格医药,一季度亦能维持主营业务的持平。另一方面,博腾股份博瑞医药等cdmo在新冠特效药大规模生产中也快速响应,只要有某种老药可能又有效,这些企业就能短期内实现规模生产。中国CXO企业在疫情中表现出对本身业务的高专业性,及在突发不利事件时的良好应对能力。这将吸引更大国际药企的产能转移

  “事实上我们也听到了部分关于产能加速转移的声音。某公司承接数项外国政府/企业的新冠药物研发委托,因为它们本身的研发业务正在瘫痪中;某公司定增扩产能,以承接目前新增的药物生产订单。我们相信疫情虽导致中国CXO公司的短期业绩波动,但长期看将加速头部企业的成长。”

(文章来源:证券市场红周刊)

(责任编辑:DF515)

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