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2019-05-20 00:33:19 栏目 : 股票 围观 : 评论
摘要 【三周期共振拐点期到来 家电板块配置价值显现】经历过今年前几个月市场的疯狂后,当前时点看,家电板块正逐步进入短、中、长三周期共振向上的拐点窗口,配置价值日益显现。(证券市场红周刊)

  2018年,美的、海尔、格力三大家电龙头收入端分别实现8%、12%、34%的增长,利润端分别实现16%、8%、17%的增长。究其原因,高端化、套系化、渠道融合等因素推动着家电行业的不断发展。

  经历过今年前几个月市场的疯狂后,当前时点看,家电板块正逐步进入短、中、长三周期共振向上的拐点窗口,配置价值日益显现。

  具体而言,美的的长期看点在于品牌多元化、产品套系化及库卡协同,格力的长期看点在于治理结构理顺、品类及渠道的重构,海尔的长期看点则是全球化布局的成效。

  不容忽视的三大趋势

  过去一年,家电行业发展呈现出高端化、套系化、渠道融合的趋势。

  高端化方面,消费升级的趋势并未因宏观经济的影响而改变。数据显示,2018年,空调、冰箱及洗衣机内销均价分别提升3%、13%、14%。诚然,厂家提价的部分动力来自原材料价格的上涨,但产品结构升级更是推动价格上行的关键因素。以空调为例,去年内销总体承压,全年销量同比仅增5%,不过其中中央空调一枝独秀,全年增长13%。

  为了迎合消费升级的需求,厂家也在实践“推新卖贵”策略,尤其是海尔及美的。年报显示,2018年卡萨帝在中国万元以上冰洗市场占据43%份额,品牌收入同比增长44%,远高于海尔整体12%的增长。美的奋起直追,一方面,2018年底发布旗舰品牌COLMO;另一方面,推动定位区域性中高端品牌的东芝家电进行调整,实现美的收购以来的首次年度盈利。

  套系化方面,这是家电企业突破收入瓶颈的必由之路。套系化产品的竞争力源于统一的设计语言、互联互通的一体化服务。从国际上看,美国GEA成套家电销售组合价高达数十万,因此在当前消费乏力时期,各家都在尝试扩大自己产品的服务半径。

  以小米为例,年报显示,其IoT及生活消费品收入达到438亿元,同比增长87%,增长主要由小米电视、米家扫地机器人、小米笔记本等产品贡献,与此同时,小米也在去年下半年进入空调和洗衣机领域,目前已开始威胁传统家电企业。

  在套系化趋势前,传统家电企业也在调整策略积极应对。董明珠提到2023年完成6000亿的销售目标,很大程度上便依赖于产品的套系化来完成,这也是去年底格力需要收购晶弘电器100%股权的重要原因。相比之下,由于有多品类发展的基础,美的套系化布局更完备。年报显示,公司已打造三大套系化产品矩阵。

  渠道融合方面,提升渠道效率、实现零售转型是行业发展的内在要求。传统家电企业由于存在错综复杂的经销商体系,线上发展一直受掣肘。尤其是极为仰仗经销商支持的格力,去年线上销售比例不足15%,与之相比,美的集团去年线上销售比例已达30%。

  过去一年,美的通过削减经销层级,更多地参与了零售端的运营。18年年报显示,格力在国内仍有26家区域性销售公司,负责对接全国4万多家网点,而美的却悄悄砍掉了区域代理,实现了渠道的扁平化,通过云端平台实现了事业部与零售店的直接对接。与之相对应,公司的商业模式也从原来的“高渠道空间、低运营周转”向“低渠道空间、高运营周转”转变。与此同时,美的还拉通与天猫、京东等电商平台的市场信息,指导后端库存备货,有效降低了库存,提升了周转效率。数据显示,18年美的渠道库存下降超过20亿,存销比下降5个百分点。

  值得把握的三期拐点

  站在当前时点,家电板块又到了短、中、长三周期共振向上的拐点期,配置价值日益显现。

  短期看,家电刺激政策的落地将显著提升板块投资情绪。尽管目前家电刺激政策并未正式出台,但具体的补贴形式及出台时间已越来越清晰。形式方面,年初十部委印发的相关文件重点提到了支持绿色、智能家电销售和促进家电产品更新换代;此外,北京今年还新推出了以节能减排为标准的补贴政策,其中一级、二级能效产品分别补贴13%、8%。从中推断,高能效比产品(通常也是高端产品)将大概率成为本轮家电刺激的重头戏,届时将推动产品结构进一步升级。

  中期看,格力的股权转让有望成为家电板块改制行情的催化剂。尽管格力的股权转让尚未尘埃落定,但从年初新一届的董事会构成便能看出,受让格力集团持有股权的大概率是董明珠的关联方。事实上,目前格力的股权结构更多是一种平衡,一方以珠海市国资委为代表,一方以经销商+董明珠为代表,这种平衡也让格力很难摆脱对多级分销的依赖,以至于错失套系化和渠道融合的良好时机。随着股权转让的完成,不仅公司治理会上台阶,预计经营策略也会出现较大调整。与此同时,本次格力的股权转让,也有望成为家电板块国企/集体所有制改革的范本,未来包括青岛海尔、长虹系(长虹华意长虹美菱四川长虹)、海信系(海信家电海信电器)、康佳等都有可能走出改制催化的行情。

  长期看,凭借日益扩大的竞争优势,国内家电龙头将实现估值的国际化对标。曾经,国内家电企业的优势更多来源于规模化制造带来的低成本优势,这几年已逐步向“微笑曲线”的两端(研发+市场)延伸,2018年格力、美的、海尔三家企业在研发上的投入便超过了200亿元,未来几年有望通过自主品牌抢占海外市场。目前,大金、飞利浦等国际家电公司的估值大多在15-25倍的水平,而国内成长性更好的三大家电龙头反而估值仅10-15倍。未来估值洼地终将抹平,当前正是配置三大家电龙头的良好时期。■

(文章来源:证券市场红周刊)

(责任编辑:DF134)

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